文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰
编：许辉
英氏控股集团股份有限公司（简称：英氏控股）拟在北交所上市，保荐机构为西部证券。公司本次拟公开发行人民币普通股1,308.98万股（含本数，未考虑超额配售选择权）或1,505.33万股（含本数，全额行使本次股票发行的超额配售选择权）。公司拟投入募集资金3.34亿元，用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目、婴幼儿即食营养粥生产建设项目、产线提质改造项目、全链路数智化项目和品牌建设与推广项目。
英氏控股分红合计9400万元，曾因权益分派及信息披露违规收到警示函；2024年增收不增利，人口出生率下滑将带来不利影响；销售费用高于可比同行均值，研发费用率不足1%远低于可比同行均值；线上销售渠道集中度较高；未来主要商标或产生纠纷，消费者投诉众多。
分红合计9400万元，曾因权益分派及信息披露违规收到警示函
英氏控股无控股股东。截至招股说明书签署日，公司实际控制人为马文斌、万建明和彭敏，三人分别直接持有公司2,987.39万股、2,154.08万股和2,154.08万股，持股比例分别为19.85%、14.31%和14.31%，长沙英瑞为实际控制人之一马文斌的一致行动人，马文斌作为长沙英瑞的执行事务合伙人通过长沙英瑞间接控制公司3.55%的股份，三人合计控制公司52.02%的股份。
上述三人分别于2014年12月15日、2017年12月13日共同签署了《一致行动协议》，同意在行使提名权、提案权、表决权等董事或股东权利时采取一致行动，如无法形成一致意见的，以马文斌的意见为准。如马文斌作为关联人须回避表决的，则万建明和彭敏对该议案行使表决权前需进行协商，如对表决结果无法协商一致的，万建明和彭敏均应投弃权票。此外，为了进一步确保发行人控制权稳定，马文斌、万建明、彭敏于2025年9月15日签署了《一致行动协议之补充协议》，将《一致行动协议》的有效期延长至2032年12月13日。因此，前述三人为公司的共同实际控制人。
长沙英瑞、长沙英茂系发行人的持股平台，董事会秘书易佳所持股份为无限售股。股东前海方舟、方舟郑州、前海淮泽和方舟青岛实际控制人均为靳海涛，具有一致行动关系。齐鲁前海的执行事务合伙人为方舟青岛，齐鲁前海未被认定为前述企业的一致行动人。子公司英氏营养等系收购而来，发行人及子公司历史上均存在股权代持且不存在一一对应关系。
2023年6月15日，英氏控股向全体股东每10股派发现金红利1.3286元（含税）。本次分配利润支出总额为2000万元（含税）；2024年5月20日，公司向全体股东每10股派发含税现金红利2.657230元（含税）。本次分配利润支出总额为4000万元（含税）；2025年4月29日，公司向全体股东每10股派发现金红利2.2587元（含税）。本次分配利润支出总额为3400万元（含税）。三次现金分红合计9400万元，占本次募资总额的28.14%。
值得注意的是，2024年5月20日，英氏控股召开年度股东大会审议通过《关于公司2023年度权益分派预案的议案》，后于2024年5月28日至2024年5月30日自行向18名股东派发了现金红利，未及时申请办理权益分派业务并披露，构成权益分派及信息披露违规。2024年6月13日，全国股转公司挂牌公司管理一部对公司及马文斌、易佳、钟永龙采取出具警示函的自律监管措施。
权衡财经iqhcj注意到，2025年6月末，公司交易性金融资产余额为4.81亿元，均为风险较低的结构性存款。公司通过购买银行理财产品可有效提高公司资金使用效率，提高投资收益。公司现金充沛，却募资3.34亿元用于扩产，其必要性或存疑。
2024年增收不增利，人口出生率下滑将带来不利影响
英氏控股是一家集婴幼儿辅食、婴幼儿卫生用品、儿童食品和营养食品的研发、生产和销售业务为一体的企业。2022年-2025年1-6月，公司营业收入分别为12.961亿元、17.583亿元、19.743亿元和11.317亿元，净利润分别为1.17亿元、2.195亿元、2.101亿元和1.526亿元。2024年度及2025年第一季度公司婴幼儿辅食收入增长减缓，其他产品收入增长较快，但体量较小、竞争激烈，2024年公司出现了反降利的情况。
公司预计2025年营业收入约为22.13-22.95亿元，同比增长幅度约为12.11%-16.26%，主要系下游需求增加以及公司产能扩大，公司业务规模增加；归属于母公司所有者的净利润约为2。347亿元-2.455亿元，同比增长幅度约为11.44%-16.58%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为2.097亿元-2.182亿元，同比增长幅度约为10.07%-14.53%。
报告期内，英氏控股主营业务收入按照产品类型划分为婴幼儿辅食、婴幼儿卫生用品、儿童食品和营养食品，其中婴幼儿辅食和婴幼儿卫生用品为收入的主要来源，在主营业务收入中的合计占比分别为98.98%、97.12%、94.68%和93.55%，儿童食品收入增长迅速，成为公司收入重要增长点。
婴幼儿辅食是英氏控股的核心品类，主要包含“英氏”品牌的米粉、饼干类、面条、佐餐油、零食类等细分品类。报告期各期，公司婴幼儿辅食主营业务收入分别为10.305亿元、14.453亿元、15.245亿元和8.637亿元，占主营业务收入比例分别为79.75%、82.35%、77.40%和76.49%；公司婴幼儿卫生用品主营业务收入分别为2.485亿元、2.591亿元、3.402亿元和1.927亿元，收入金额增长，占主营业务收入比例分别为19.23%、14.76%、17.27%和17.06%。
公司的产品主要为婴幼儿辅食、婴幼儿卫生用品、儿童食品等婴童产品，其终端用户群体为婴幼儿与儿童，行业的发展与婴幼儿群体数量密切相关。近年来，我国的人口出生率从2016年的13.57%下降至2023年的6.39%，2024年有所回升至6.77%；2022年、2023年和2024年，我国的新生儿数量分别为956万、902万和954万人。如若未来人口出生率持续下滑，将会影响公司所处的婴幼儿辅食及卫生用品行业规模及增速，从而对公司的经营业绩产生不利影响。
英氏控股主要品牌“英氏”“舒比奇”“忆小口”等在婴童食品与卫生用品行业的市场地位高度依赖于消费者对品牌的信任，因此若出现针对公司品牌的重大不利报道，或公司在品牌形象维护中存在疏漏，将可能导致消费者信任度下降，进而影响公司的经营业绩。值得注意的是，2022年-2025年1-6月，公司委托生产产品占比分别为39.83%、52.22%、55.10%和47.37%。
报告期各期，英氏控股主营业务毛利率分别为55.10%、57.81%、57.38%和58.68%，高于可比同行均值41.29%、42.61%、42.52%和44.36%。
公司在获取客户的签收回单或结算清单后确认经销收入，存在现金返利与实物返 利，各期返利金额分别为8,196.43万元、12,532.82万元、12,417.13万元。
销售费用高于可比同行均值，研发费用率不足1%远低于可比同行均值
报告期各期，英氏控股销售费用分别为4.541亿元、6.025亿元和7.211亿元和3.969亿元，销售费用率分别为35.04%、34.26%、36.53%和35.07%，高于可比同行均值26.16%、27.19%、27.75%和25.87%。
英氏控股销售费用主要由平台推广费、销售人员职工薪酬、平台使用费及佣金、业务宣传费、
促销推广费用、包裹耗材等组成。公司平台推广费主要为在天猫、京东、抖音等电商平台使用万相台、京准通、巨量千川等推广工具产生的支出。报告期各期，公司平台推广费分别为1.512亿元、2.146亿元、3亿元和1.836亿元，增速较快。
报告期各期，公司研发费用分别为552.98万元、921.24万元、1,714.83万元和805.15万元，占营业收入的比例分别为0.43%、0.52%、0.87%和0.71%，远低于可比同行均值2.18%、2.09%、2.03%和1.75%。
2022年至2024年，公司的平均研发投入金额为1,063.01万元，最近三年研发投入复合增长率为76.10%，最近一年研发投入金额为1,714.83万元。截至2024年末，公司共有研发人员33人，其中博士研究生1人，硕士研究生26人。不过对比公司员工总数1300余人，研发人员占比仅2.54%可不计。
线上销售渠道集中度较高
报告期各期，英氏控股通过天猫、京东、抖音和拼多多平台实现的销售收入，占线上销售收入的比例分别为82.10%、82.19%、88.21%和89.26%，线上销售渠道集中度较高。2022年-2025年1-6月，公司前五大客户销售收入金额分别为3.662亿元、4.634亿元、4.901亿元和2.824亿元，占各期营业收入的比例分别为28.26%、26.35%、24.82%和24.95%。
报告期内，公司存在向关联方销售婴幼儿辅食及卫生用品相关产品的情形。报告期各期，公司关联销售规模分别为1,106.73万元、1,532.94万元、1,371.74万元和607.99万元，占各期营业收入比例分别为0.85%、0.87%、0.69%和0.54%，占线下经销渠道收入比例分别为3.54%、3.46%、2.99%和2.61%，均占比较小。
根据申请文件，公司各期经销商数量接近600家，变动较为频繁，主要经销商经营规模较小，其中三益童创等主要经销商系公司实控人亲属控制的企业。
报告期内，公司的经销商以法人经销商为主，报告期各期法人经销商的数量分别为363家、362家、378家和325家， 收入分别为3.065亿元、4.22亿元、4.53亿元和2.467亿元， 占总经销商收入的比例分别为80.78%、78.94%、84.12%和87.51%。
报告期各期，英氏控股向前五名供应商采购金额分别2.054亿元、2.745亿元、3.254亿元和1.436亿元，占采购总额比例分别为39.62%、42.24%、42.95%和35.07%，采购占比基本稳定，采购内容主要包括米粉、饼干类、佐餐油等委托生产产品以及吸收物料等原材料。
未来主要商标或产生纠纷，消费者投诉众多
英氏控股及英氏婴童均通过自主申请或受让的方式取得了带有“英氏”字样的商标，双方基于不同的业务、产品，在母婴市场不同领域分别开展业务，公司主要使用带有“英氏”字样的商标的核准注册类别为5、29、30类，使用范围主要集中于婴幼儿食品及卫生用品，与英氏婴童存在明显差异。
出于对自身业务和商标的保护，公司与英氏婴童存在对对方申请的“英氏”商标提出异议申请、无效宣告申请等措施。鉴于“英氏”字样的商标为公司重要资源要素，若公司主要使用的“英氏”商标被英氏婴童异议、无效宣告、撤销申请成功，或被法院判决侵权，则会对公司业务开展造成不利影响。
黑猫投诉网查阅消费者投诉，关键词英氏共有530条投诉，包括了质量和服务。搜索舒比奇词条有53条投诉，近期有消费者投诉舒比奇旗舰店出售有问题的纸尿裤，导致孩子出现疹子；之前没问题，存在ab货混发；搜索忆小口有13条相关投诉。
英氏控股子公司长沙厚博与杭州菜鸟供应链管理有限公司（以下简称“杭州菜鸟”）于2022
年10月签订了《供应链管理服务合作协议》，约定杭州菜鸟在长沙厚博的管理区域内向长沙厚博提供打印运单、粘贴运单、分拣包装等服务，但长沙厚博与杭州菜鸟签订的《供应链管理服务合作协议》未约定各自的安全生产管理责任，且双方也未签订专门的安全生产管理协议，不符合《安全生产法》的规定。2024年5月8日，长沙市芙蓉区行政执法局作出长芙行执处字[2024]10103号《行政处罚决定书》，对长沙厚博的前述违法行为处以罚款8,000元。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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